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11月6日，碧桂園（2007.HK）公告其境外債重組方案已于11月5日的債權人會議上獲通過。其中，銀團貸款債權人組贊成金額比例達83.71%，美元債及其他債權人組的贊成比例高達96.03%，已獲得所需的法定大多數計劃債權人的支持。

下一步，碧桂園將于2025年12月4日進行的聆訊上尋求法院認許上述計劃。

《中國經營報》記者注意到，自碧桂園于2025年1月9日披露重組方案關鍵條款到11月5日債權人會議投票通過，共歷時300天，納入境外重組范圍的債務規模合計約177億美元。不過，重組能否最終實施仍將取決于多項不可控因素。

廣東省住房政策研究中心首席研究員李宇嘉表示，碧桂園此次重組，核心不再是展期，而是通過債轉股、實物付息、新債置換舊債以及工具組合等多種方式來推進，削減債務是其最大特征，碧桂園的融資成本也將因此大幅降低，可節省巨額利息支出，對現金流形成的壓力也將明顯減輕。

預計削債840億元

公告顯示，在11月5日的債權人會議中，碧桂園的境外債務重組方案在兩個組別債權人投票中均獲高票通過。其中，組別一（銀團貸款組別）贊成票對應債權金額占組別一出席并投票債權金額的83.71%；組別二（美元債及其他債權）贊成票對應債權金額占組別二出席并投票債權金額的96.03%，達成裁定通過的必要條件。

早在2023年10月，碧桂園啟動境外債管理工作。截至2023年年底，公司確定的境外債有息負債總額約164億美元，其中包括現有債券債務的未償還本金額約103億美元、現有銀團貸款債務的未償還本金額約36億美元、股東貸款的未償還本金額約11億美元，及其他有擔保和無擔保債務的未償還本金額約14億美元。

彼時，碧桂園方面坦言，此次境外重組債務規模龐大、結構錯綜復雜，涵蓋合計約177億美元本息的34筆境外債務或償債義務，覆蓋多個法律轄區，包括紐約法管轄的美元債、英國法管轄的可轉債，以及香港法管轄的銀團貸款等。不同司法體系、不同發行結構疊加不同增信結構，使得方案設計復雜度倍增。在此基礎上，還需統籌考慮上市公司層面的擔保義務與多項雙邊債務的處理，確保重組方案的法律有效性與整體可執行性。

2025年1月9日晚間，碧桂園終于披露重組提案的關鍵條款，并稱已與7家銀行組成的協調委員會達成共識。提案共給予債權人包括將債務轉換為現金在內的5個經濟選項，如果落實，將使碧桂園實現大幅去杠桿化，目標是減少債務最多116億美元，并將債務到期時間延長至最多11.5年以及降低融資成本。直至9月12日，香港高等法院就碧桂園境外重組方案召開召集聆訊，正式開啟境外法庭流程。

根據公告，在境外重組方案所有選項足額認購的情況下，重組完成后碧桂園預計降債規模約117億美元，對應約人民幣840億元有息債務。

經營逐步恢復

在李宇嘉看來，此次碧桂園債務重組獲得重大突破，有以下幾個重要背景促成，包括控股股東以真金白銀展示誠意，其于10月13日簽署了不可撤回承諾，帶頭將11.48億美元股東貸款的結余部分全額轉股。此外，“保交房”進入收官階段，對資金占用減少，公司開始進入新項目籌劃，且交付有保障，碧桂園開發建設運營能力的基礎還在，其項目在很多城市依然受到業主認可，銷售有序推進，這也是碧桂園重回世界500強的關鍵。在行業層面，房地產市場告別急速下跌期，新房市場開始探底，新模式成型。近年來，房地產新發展模式漸次落地，好房子建設，代建、物業管理、存量資產盤活等方面開始取得顯著效果，部分輕裝上陣的房企在此期間取得了業績增長。“因此，給企業資產負債表松綁，休養生息，釋放企業歷史積淀的開發設計和運營能力，并向新模式轉型，是走向共贏、落實債權的必然路徑。”

值得注意的是，推進債務重組之外，碧桂園的經營尚在承壓。

財報顯示，今年上半年，碧桂園實現合同銷售金額約167.5億元，合同銷售面積約205萬平方米。報告期內，公司收入約725.7億元，同比下降28.9%，凈虧損約196.5億元，歸屬公司股東應占凈虧損約190.8億元。截至6月30日，碧桂園權益土地儲備約1.04億平方米，在建物業和已建成待售物業的賬面價值合計超5359億元。

值得一提的是，今年3月，碧桂園董事會主席楊惠妍在公司年度工作會議上提出“2026年進入正常經營狀態”。其表示：“當前政策環境持續向好，我們對黨和國家充滿信心。市場方面，一線城市正在逐步恢復，部分區域也呈現上升趨勢。從公司自身來看，我們仍然有大量的資產，有優秀的團隊、凝心聚力的文化以及家族的持續支持，這些都為我們的未來發展奠定了堅實基礎。（今年）上半年以保交房為主，近期首先是落實好節后的及時復工；下半年保交房和保主體并重，為2026年進入正常經營狀態做好準備。”

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