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陷入流動(dòng)性危機(jī)的碧桂園，境內(nèi)債務(wù)重組方案漸漸浮出水面。據(jù)碧桂園地產(chǎn)集團(tuán)日前公告，因擬與投資者協(xié)商新的償付方案，7只公司債券停牌。9月23日，據(jù)接近碧桂園人士透露，本次重組涉及境內(nèi)9筆債券，本金規(guī)模合計(jì)約138億元，方案設(shè)置了多個(gè)選項(xiàng)。如果此重組方案順利獲得通過(guò)，有望實(shí)現(xiàn)超過(guò)50%的債務(wù)本金削減，債務(wù)期限最長(zhǎng)延至10年，利率下降至1%。此舉也被視為碧桂園修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表、謀求生存發(fā)展的關(guān)鍵一步，將為其爭(zhēng)取至關(guān)重要的喘息空間。

9筆境內(nèi)債正在推進(jìn)重組

9月18日，碧桂園地產(chǎn)集團(tuán)發(fā)布公告稱，因擬于近期與投資者協(xié)商新的償付方案，為穩(wěn)妥推進(jìn)相關(guān)工作，保證信披公平和保護(hù)投資者利益，H19碧地3、H20碧地3、H20碧地4、H1碧地01等7只公司債券9月19日開市起停牌。

9月23日，據(jù)接近碧桂園人士透露，本次重組涉及境內(nèi)9筆債券，本金規(guī)模合計(jì)約138億元。方案設(shè)置了多個(gè)選項(xiàng)供投資人選擇，若后續(xù)順利落地，大幅降低境內(nèi)公開市場(chǎng)債務(wù)規(guī)模，在緩解碧桂園債務(wù)壓力的同時(shí)，投資人也能夠?qū)崿F(xiàn)退出。

據(jù)悉，截至6月底，這9只債券余額為138.5828億元，包括H16碧園5、H19碧地3、H20碧地3、H20碧地4等。另?yè)?jù)市場(chǎng)消息，重組主體擬調(diào)整重組債券的本息償付安排，并提供重組方案其他選項(xiàng)，包括回購(gòu)選項(xiàng)、碧桂園控股股票選項(xiàng)及一般債權(quán)選項(xiàng)等。

根據(jù)方案設(shè)計(jì)，重組后的債務(wù)期限最長(zhǎng)可延至10年，且重組通過(guò)后的5年內(nèi)無(wú)本金償付壓力。同時(shí)，債券利率將大幅下降至1%，并采用“先本后息”的支付方式。

“在重組方案四種選項(xiàng)足額認(rèn)購(gòu)的情況下，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)50%以上的債務(wù)本金削減。”據(jù)上述接近碧桂園人士稱。

從目前來(lái)看，此次重組的核心目的在于緩解巨大的資金壓力。對(duì)于碧桂園而言，成功重組意味著至關(guān)重要的“喘息期”。本次重組將降低碧桂園的融資成本和近期利息支出對(duì)現(xiàn)金流的擠壓，使管理層能將更多資源集中于“保交房”和日常運(yùn)營(yíng)。

另有業(yè)內(nèi)人士分析，這無(wú)疑是碧桂園化債歷程中的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，關(guān)系到碧桂園自身能否化解債務(wù)危機(jī)，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況好轉(zhuǎn)和可持續(xù)發(fā)展。方案能不能按計(jì)劃落地執(zhí)行，將決定碧桂園能否順利走過(guò)本輪行業(yè)周期。

據(jù)碧桂園中期業(yè)績(jī)報(bào)告，盡管碧桂園總資產(chǎn)（約9093.28億元）高于總負(fù)債，但集團(tuán)境內(nèi)已有1861.84億元債務(wù)違約或交叉違約。碧桂園在推動(dòng)項(xiàng)目進(jìn)入白名單以獲取新增融資和存量貸款展期的同時(shí)，境內(nèi)債務(wù)重組也勢(shì)在必行。在中報(bào)中，管理層計(jì)劃2026年上半年完成境內(nèi)債務(wù)重組。

化債路上面臨關(guān)鍵考驗(yàn)

化債一直是碧桂園努力的方向。在境內(nèi)債務(wù)重組方案推出之際，從境外債務(wù)來(lái)看，截至2025年8月，持有77%公開票據(jù)本金的債權(quán)人已加入重組協(xié)議，銀團(tuán)貸款協(xié)調(diào)委員會(huì)代表49%本金簽署支持協(xié)議。

據(jù)悉，納入境外重組范圍的外部有息債務(wù)本息約160億美元，股東貸款本息約12億美元，合計(jì)約172億美元。在重組方案五種選項(xiàng)足額認(rèn)購(gòu)的情況下，重組后最高降債規(guī)模約117億美元。重組后新的債務(wù)融資成本預(yù)計(jì)下降至1.0%-2.5%，期限最長(zhǎng)11年。

在應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī)的同時(shí)，“保交房”是碧桂園的核心任務(wù)。上半年，碧桂園合計(jì)交付房屋約7.4萬(wàn)套，近三年交付量在行業(yè)第三方榜單中持續(xù)位居榜首。對(duì)此，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，碧桂園的路徑已非常清晰：集中資源確保交付，同時(shí)管理債務(wù)，以期最終回歸正常經(jīng)營(yíng)軌道。因此，此次境內(nèi)債重組方案能否順利落地，也將是其化債之路上的關(guān)鍵考驗(yàn)。

按照計(jì)劃，2025年上半年，碧桂園重點(diǎn)工作是以保交房為主，下半年則以保交房和保主體并重。保主體就涉及債務(wù)重組。

據(jù)碧桂園9月管理會(huì)議透露，目前碧桂園部分區(qū)域保交房任務(wù)即將完成，近期已開始啟動(dòng)新項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)策劃會(huì)。總裁莫斌表示，從保交房向資債修復(fù)與正常經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)換，須杜絕盲目，充分論證，做一成一。

碧桂園是當(dāng)前出險(xiǎn)房企債務(wù)重組的縮影。根據(jù)中指研究院數(shù)據(jù)，截至2025年8月，全國(guó)約有60家出險(xiǎn)房企公布了債務(wù)重組進(jìn)展，其中20家的方案已獲批，化債總規(guī)模超過(guò)1.2萬(wàn)億元。9月份，旭輝控股7筆境內(nèi)債整體重組方案、佳兆業(yè)境外債務(wù)重組方案等也相繼取得了進(jìn)展。

從實(shí)踐來(lái)看，現(xiàn)金回購(gòu)、債務(wù)展期、債轉(zhuǎn)股、資產(chǎn)處置等差異化策略得到廣泛應(yīng)用，為企業(yè)和債權(quán)人提供了更多選擇，有助于提高重組成功率和實(shí)施效果。

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